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悲觀的天然氣市場可能是多頭建倉的好機(jī)會
點(diǎn)擊次數(shù)：451 發(fā)表時(shí)間：2023-2-1
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來源：芝商所CMEGroup
作者：芝商所特約評論員 寇健
美國目前是全球最大的天然氣生產(chǎn)國和液化天然氣出口國。美國天然氣的產(chǎn)量和雄居第二位的俄羅斯相比，是1.45比1的關(guān)系。（請看圖1）
圖1：美國和俄羅斯是全球最大的兩個(gè)天然氣生產(chǎn)國
美國天然氣的主要產(chǎn)區(qū)集中在東部的阿巴拉契亞山脈（也就是頁巖氣的發(fā)源地）和東南部的得克薩斯和墨西哥灣地區(qū)（也就是頁巖油的發(fā)源地）。密集的天然氣管線（圖2藍(lán)線）將天然氣產(chǎn)地與天然氣主要消費(fèi)中心連接起來。
圖2：美國的天然氣管線網(wǎng)絡(luò)與亨利港（Henry Hub）的位置
亨利港（Henry Hub）在哪里？
美國像我國一樣，地域廣闊，氣候環(huán)境比較復(fù)雜。全美國冬季對天然氣取暖和夏季空調(diào)用天然氣發(fā)電的需求也相對的比較復(fù)雜。當(dāng)東北部的緬因州千里冰封的時(shí)候，東南部的佛羅里達(dá)和西南部的圣地亞哥溫暖如夏。氣候條件決定了各地的天然氣現(xiàn)貨價(jià)格有著非常大的差距和變化。天然氣現(xiàn)貨商們利用網(wǎng)絡(luò)連接展現(xiàn)和交易各個(gè)主要城市和地區(qū)的天然氣現(xiàn)貨。
下面圖3僅僅展現(xiàn)著幾個(gè)重要地區(qū)天然氣價(jià)格，實(shí)際交易的地方天然氣現(xiàn)貨要比所展示的多。我們目前所交易的芝商所Henry Hub天然氣期貨（合約代碼：NG，HH）期權(quán)就是基于在路易斯安那州的亨利港（Henry Hub）交接的天然氣現(xiàn)貨。
圖3：美國重要地區(qū)的天然氣價(jià)格
路易斯安那州在美國的墨西哥灣，夏季炎熱潮濕，其他季節(jié)氣候相對比較溫和。特殊的地理位置和密集的管道連接，確定了路易斯安那州的亨利港（Henry Hub）是美國最重要的天然氣價(jià)格樞紐。
圖4：亨利港Henry Hub連接各地天然氣管道，是美國最重要的天然氣價(jià)格樞紐
波動的天然氣價(jià)格
天然氣價(jià)格有明顯的季節(jié)性，并分為兩個(gè)主要季節(jié)，分別是冬季取暖周期和夏季降溫空調(diào)用天然氣發(fā)電周期。美國的冬季一般是從11月至3月；而夏季是從5月至9月。春秋季是注入庫存累庫時(shí)間。
個(gè)人在交易中發(fā)現(xiàn)，由于全球變暖，現(xiàn)在夏季空調(diào)用電所需的天然氣在不斷地增加，所以夏季天然氣價(jià)格的劇烈變化，絕對不容忽視，特別是在路易斯安那州這樣潮濕悶熱的地方。
圖4：住宅和發(fā)電需求占全美天然氣消費(fèi)量一半
認(rèn)識天然氣衍生品市場
芝商所的天然氣衍生品市場目前是美國最大的天然氣衍生品市場，分為兩部分，一部分是期貨市場，另一部分是期權(quán)市場。
在芝商所天然氣期貨市場中，目前主要交易三個(gè)不同的天然氣期貨合同：現(xiàn)貨交接的天然氣期貨（NG）、現(xiàn)金結(jié)算的天然氣期貨（HH）和小天然氣期貨（QG）。
這三個(gè)主要天然氣期貨的不同點(diǎn)在于：第一現(xiàn)貨交接和現(xiàn)金結(jié)算的標(biāo)準(zhǔn)天然氣期貨合同都是1，000，000英制熱量單位價(jià)格×10，000美元?，F(xiàn)金結(jié)算的小天然氣期貨是×2500美元。也就是說，四個(gè)小天然氣期貨（QG）合同等于一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)天然氣期貨（NG，HH）合同。
第二現(xiàn)貨交接的標(biāo)準(zhǔn)天然氣期貨（NG）在結(jié)算日交接亨利港Henry Hub天然氣現(xiàn)貨。而現(xiàn)金結(jié)算的標(biāo)準(zhǔn)天然氣期貨（HH）和小天然氣期貨（QG）合同則是在合同最后一天現(xiàn)金結(jié)算。
上述三個(gè)天然氣期貨合同每天都有足夠的流通性來進(jìn)行交易。
天然氣期權(quán)市場分為標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)和每周期權(quán)。標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)又分為現(xiàn)貨交接的美式期權(quán)（交易代碼：ON，國內(nèi)一些交易平臺使用代碼：NG）和現(xiàn)金結(jié)算的歐式期權(quán)（交易代碼：LNE，國內(nèi)一些交易平臺使用代碼：NGE），兩者的流動性都非常好。
天然氣期權(quán)交易有下面兩個(gè)特點(diǎn)：第一冬季月份的天然氣期權(quán)隱含波動率要比其他季節(jié)高得多，請看下面圖5中綠線。
圖5：天然氣期權(quán)隱含波動率
第二，天然氣期權(quán)隱含波動率的風(fēng)險(xiǎn)在價(jià)格上方。虛值看漲期權(quán)的隱含波動率要比其他協(xié)定價(jià)格期權(quán)的隱含波動率的高得多，請看下面圖6。
圖6：天然氣虛值看漲期權(quán)的隱含波動率較高
目前的天然氣價(jià)格已經(jīng)在近三年的最低位。由于暖冬和不斷增加的庫存，天然氣市場已經(jīng)變得極度的悲觀。而個(gè)人認(rèn)為這正是多頭應(yīng)該建倉的好機(jī)會，策略多種多樣，買入牛市價(jià)差或者賣出虛值看跌期權(quán)都應(yīng)該是不錯(cuò)的選擇。
圖7：天然氣價(jià)格跌至近三年的最低位
